蓝色光标：营收巨人与利润侏儒的双面游戏

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　　来源：疾风财经

　　510亿营收背后是-177的市盈率，AI新故事与老问题在这家营销巨头身上激烈交锋。

　　财务数据显示，蓝色光标2025年前三季度营收达510.98亿元，同比增长12.49%，第三季度单季营收更是增长28.65%。

　　与此同时，这家公司却在各种金融终端上显示出-177的市盈率，传递出这家营收百亿级企业并不赚钱的残酷事实。

　　在资本市场，蓝色光标一直是个复杂的多面体——它是营销行业的营收巨人，却是盈利能力上的侏儒；它高举AI转型大旗，却面临极低毛利率的困扰。

　　蓝色光标日K线（25.11.24 来源：wind金融终端）

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　　业绩增长，利润困境与市场困惑

　　三季报数据描绘出一幅矛盾的画卷。蓝色光标前三季度归母净利润1.96亿元，同比大增58.90%，扣非净利润增速更是高达85.53%。

　　从表面看，这是份相当亮眼的成绩单。

　　然而，细究其盈利质量，问题便暴露无遗。公司整体毛利率仅为2.66%——这一数字远低于行业平均水平，揭示出蓝色光标核心业务的盈利能力薄弱。

　　市场对负市盈率表达了担忧。市盈率为负意味着公司近期处于亏损状态。

　　回溯2024年，蓝色光标归母净利润为-2.91亿元，2025年第一季度其归母净利润也同比下滑16.01%。亏损的财务表现直接导致了负值市盈率的出现。

　　营收规模与盈利能力的严重背离，成为蓝色光标最突出的矛盾点。

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　　庞大身躯，微利模式与现金流困境

　　蓝色光标的业务模式本质上是一种“规模游戏”。

　　作为国内营销行业的龙头企业，蓝色光标与Meta、Google等头部媒体平台深度合作，为客户提供出海广告投放服务。

　　这项业务产生了巨额流水，但利润率极其微薄。

　　2025年上半年，公司整体毛利率进一步降至2.83%，其中出海广告投放业务的毛利率长期低于2%。这种“赔本赚吆喝”的模式，导致公司陷入“增收不增利” 的怪圈。

　　更令人担忧的是公司的现金流状况。2025年上半年，蓝色光标经营活动现金流为-8.59亿元，显示出公司主营业务自身的“造血”能力不足。

　　与此同时，截至三季度末，公司应收账款高达130.99亿元，同比增长25.90%。

　　巨额应收账款像一把达摩克利斯之剑，始终悬在蓝色光标头顶。

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　　对资本市场讲AI故事，有人买账么？

　　面对传统业务的盈利困境，蓝色光标将未来押注在AI转型上。

　　公司宣布2024年AI驱动收入增长10倍，达到12亿元，并预计2025年实现30-50亿元AI驱动收入。今年前三季度，AI驱动业务已贡献24.7亿元收入，正朝全年目标稳步迈进。

　　在技术层面，蓝色光标公布了一系列引人注目的数据：大模型Token调用量超6000亿，自研BlueAI平台孵化136个AI Agent，深入各类业务场景。

　　然而，市场对蓝色光标的AI故事既抱有期待，也心存疑虑。

　　2025年上半年，蓝色光标研发投入仅3458.9万元，占营收比0.11%，同期销售费用却高达3.77亿元。这一对比引发疑问：一家真正致力于技术转型的公司，研发投入会如此之低吗？

　　蓝色光标AI业务的真实盈利能力仍有待时间检验。

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　　审计机构，天职国际的资质与瑕疵

　　蓝色光标聘请的审计机构是天职国际会计师事务所，一家具备证券、期货相关业务资格的大型会计师事务所。

　　天职国际的规模与资质无可挑剔——2020年度经审计的业务收入为22.28亿元，拥有注册会计师939人，具备特大型国有企业审计资格。

　　然而，这家事务所在蓝色光标的审计工作中并非毫无瑕疵。

　　2023年，天职国际因在蓝色光标2022年报审计中存在执业问题，被中国证监会北京监管局出具了警示函。

　　监管指出，天职国际在业务承接和风险评估方面，审计业务约定书签署不规范、确定重要性水平的依据不够充分；在实质性程序方面，对应收款项减值测试、函证程序、商誉减值测试等审计程序执行不到位。

　　审计机构的监管记录让蓝色光标的财务数据可靠性蒙上了一层薄纱。

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　　未来迷思，港股上市与商誉风险

　　面对现状，蓝色光标正在多线作战，寻求突破。

　　公司已递交H股上市申请，推进“A+H”布局。若港股上市成功，将直接增厚公司资本实力，为AI研发和全球化战略提供更多“弹药”。

　　但资本市场是否会买账，仍是未知数。

　　更潜在的隐患来自于历史遗留问题。蓝色光标过去通过频繁并购扩张，积累了高额商誉。

　　截至2022年末，公司合并口径商誉账面值达21.34亿元，如同一颗定时炸弹。当被收购公司业绩不佳，就需要计提商誉减值，直接吞噬利润。

　　事实上，蓝色光标2022年曾巨亏-21.75亿元，主要原因就是商誉减值。

　　有观点认为公司已消化大部分商誉与坏账风险，但如果经济环境恶化，这一风险仍可能重新浮出水面。

　　市场对蓝色光标的态度呈现两极分化。

　　看多者认为，公司AI业务增长迅猛，港股上市后将解决资金问题，传统业务基本盘稳固；看空者则指出，2.66%的毛利率难以支撑长期发展，-177的市盈率已经说明一切。

　　蓝色光标未来半年的股价走势，将取决于公司能否向市场证明其AI业务不仅能创造收入，更能创造利润。

　　如果高毛利的AI业务能成功放量，改善公司整体盈利结构，蓝色光标有望打破“营收巨人、利润侏儒”的魔咒。如若不然，盈利能力弱的阴影或将继续笼罩这家营销巨头。