公司为A 股稀缺平台型公司，完整掌握超声波底层技术，不断推进细分领域的超声应用和国产替代，第一曲线为锂电、第二曲线为半导体先进封装、第三曲线为医疗医美，平台型能力赋予公司穿越周期的能力。目前第二成长曲线已开始兑现，看好公司长期成长空间，首次覆盖，给予 “增持”投资评级。　　A股稀缺平台型公司，持续开启成长曲线。骄成超声是国内超声波设备龙头，完整掌握超声波底层技术，不断推进细分领域的超声应用和国产替代。公司于2007年成立，以轮胎裁切业务起家，2017年进入锂电设备领域，2020年拓展至无纺布、汽车线束、半导体等领域，目前正储备医疗医美领域技术和产品，平台型能力赋予公司具备穿越周期的能力，有望持续打开成长天花板。　　半导体先进封装业务进展良好，第二曲线开始兑现。公司从IGBT 功率半导体赛道切入，通过技术积累和人才引进，逐步向精度、效率更高要求的IC芯片领域拓展，目前在先进封装领域产品包括超声波扫描显微镜（超扫）和超声波固晶机。在超扫领域，外资占领主要市场，2024年全球CR5为86.35%。　　骄成的超扫设备是目前国内少数进入头部客户供应链体系的公司，卡位优势良好。根据公司公告，2025年4月2.5D/3D超声波扫描显微镜已实现批量供货，6月公司斩获半导体封装头部客户订单，同时超声波固晶机已获客户正式订单。公司有望复刻锂电领域的成长路径，引领先进封装设备领域国产替代。　　耗材业务稳健增长，贡献稳定现金流。超声波设备核心零部件包括换能器、发生器等，需频繁更换，考虑更换需求，耗材占设备价值量比例为10-30%。　　随着超声波设备保有量提升，耗材需求持续增加。同时，耗材业务毛利率高于设备，2024 年耗材业务毛利率达75.93%，高毛利耗材业务占比提升有望为公司持续增厚利润。　　投资建议：短期看，锂电稼动率回升带动订单修复，公司主业业绩改善明显；中期看，先进封装等领域已逐步兑现业绩；长期看，医疗医美等新兴行业前瞻布局，打开成长天花板。预计2025-2027年公司营收分别为7.81、10.94、15.32 亿元，同比增速分别为34%、40%、40%；归母净利润分别为1.51、2.33、3.81 亿元，同比增速分别为76%、54%、64%，对应PE 分别为91.0/59.2/36.2倍。公司远期空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示：下游资本开支低于预期、新技术产业进展低于预期、新产品研发不及预期、客户拓展不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

骄成超声(688392)：超声波平台型公司 持续打造多维成长曲线 第1张

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