明阳智能(601615)：拟收购德华芯片 太空光伏打开新增长极

　　事件:　　1 月22 日晚，明阳智能发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购中山德华芯片技术有限公司（简称“德华芯片”）100%股权，并向不超过35 名特定对象募集配套资金。　　投资要点:　　德华芯片：卫星能源系统龙头，柔性砷化镓太阳翼技术行业领先。　　德华芯片系国内卫星能源系统龙头，是国内唯一具备从外延片到芯片再到电源系统整体解决方案全产业链的民营企业。公司控股股东为广东明阳瑞德创业投资有限公司，该投资公司由明阳智能董事张超（董事长张传卫之女）全资持有。公司重点布局砷化镓太阳翼，三结砷化镓电池实现33.5%的空间转化效率行业领先，自研全柔性卷迭式太阳翼于2025 年9 月完成在轨验证，较传统折叠式太阳翼实现大幅减重、降本。目前，公司产品已供“星算”等星座，并投建2万平方米先进研发制造基地。2025Q1-Q3，公司实现营收9060 万元，较2024 全年大幅增长；实现净利润-2023 万元。随太空光伏需求爆发，公司订单、出货有望持续高增。　　太空光伏市场空间爆发，明阳智能加速布局。根据《Space Activitiesin 2025》，2025 年我国火箭发射92 次，同比增长35%；卫星发射371 颗，同比增长40%。2025 年12 月，我国向国际电信联盟（ITU）提交了超20 万颗卫星频率与轨道申请，累计申请量超25 万颗，根据ITU 规则，这批卫星须在14 年内部署完毕。我们认为，随我国可重复使用液体火箭技术逐步成熟，以及ITU“先占先得”规则推动，我国卫星部署有望进入高速轨道。卫星能源系统占卫星成本20%-30%，其中太阳翼占比60%以上。目前，砷化镓为国内太阳翼主流技术，单平价值量20-30 万元（约1000 元/W），德华芯片作为国内龙头，有望迎来量利双升。同时，明阳智能原有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿光伏技术，能够与德华芯片形成产业链协同，并为下一代太空光伏技术进行储备。　　公司边界持续拓展，有望迎价值重估。2025 年以来，明阳智能持续拓宽公司边界，加速布局太空光伏、氢氨醇等新兴产业，风机主业也不断拓展“两海”高成长赛道。此前，主机+风场的业务模式以及　　风电行业的周期特性，始终压制公司估值，随德华芯片纳入体内，公司有望迎价值重估。　　盈利预测和投资评级：考虑到公司主业优势稳固，“两海”布局加速，主机盈利弹性有望全面释放，叠加太空光伏带来的盈利增量，我们预计2025~2027 年公司有望实现营收408.79、461.36、513.60亿元，同比增长51%、13%、11%；有望实现归母净利润11.26、25.10、31.56 亿元，同比增长225%、123%、26%；对应PE 43.48x、19.51x、15.52x。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：德华芯片收购进度不及预期；太空光伏技术发展不及预期；航天政策支持力度不及预期；太空光伏行业竞争加剧风险；风电主业需求增长不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺