华源证券：首次覆盖卫龙美味给予“买入”评级 平台化发展强者恒强

　　华源证券发布研报称，预计卫龙美味（09985）2025-2027年归母净利润分别为13.84/16.96/20.12亿元，同比增速分别为29.53%/22.52%/18.65%，当前股价对应的PE分别约20/16/13倍。参考相似业态公司盐津铺子、万辰集团、劲仔食品的2026年PE均值约为19倍，鉴于魔芋品类需求景气度高，且公司综合优势突出，收入有望稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　华源证券主要观点如下：

　　坚守品质、深耕品类，卫龙大单品的成功复盘

　　卫龙美味是休闲零食业内典型的大单品型企业。21世纪以来，卫龙率先抓住小吃工业化的效率红利，然后在辣条行业危机中重塑标准与消费者认知，享受辣条品牌化、高端化红利。而卫龙魔芋爽则是踩中了健康化、功能化的消费升级浪潮；同时公司持续夯实品类先发优势，并借助品牌力与渠道力实现强者恒强。

　　国内辣味零食市场增长快，魔芋市场成长空间大

　　我国零食行业容量大，但供需两端分散，整体呈现“品类丰富、品牌不足”，竞争门槛低、产品生命周期较短以及消费者品牌粘性不高等特点。相较零食行业整体，我国辣味零食市场增长更快；其中，细分类目辣条对比其他零食品类口味独特，消费者复购率高，尤其行业重塑后呈现品牌化、高端化发展，进一步延长产品生命周期；而魔芋零食更是凭借健康低卡、稳定可塑等特征，成为近年行业现象级爆品，且借鉴日本等成熟市场，未来魔芋成长空间广阔。

　　辣条、魔芋零食市场集中度相对较高，卫龙品类&品牌&渠道等综合优势明显

　　对比竞争对手，公司在辣条、魔芋领域具备明显的品类先发优势，研发创新端更注重厚积薄发；而大单品规模效应、年轻化的品牌运营进一步巩固卫龙在两大品类的品牌优势；公司全渠道布局，市场覆盖广度、产品铺设陈列面优于同业对手。

　　多品类大单品驱动成长，高盈利有望延续

　　魔芋品类系公司收入增长抓手，有望持续享受品类渗透红利，实现强者恒强；而原主业辣条或以调结构、稳基本盘为主，同时开发新口味（麻辣等口味），探索海外市场新曲线。而从ROE视角看，未来在魔芋原料成本回落以及产能利用率提升下，公司高盈利有望延续；同时魔芋品类高速发展，有望驱动公司产能利用率、资产周转率回升，从而推动ROE持续向上。

　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。