三峡能源(600905)：两个“风光三峡”如期建成 减值拖累年度业绩

机构：天风证券

研究员：郭丽丽/王钰舒

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收297.17亿元，同比增长12.13%；归母净利61.11 亿元，同比下降14.81%；2025Q1公司实现营收76.28 亿元，同比下降3.47%；归母净利24.47 亿元，同比增长1.16%；扣非归母净利20.85 亿元，同比下降13.87%。

点评：

如期建成两个“风光三峡”，风光并网装机达46.7GW公司全面统筹建设资源配置，如期建成两个“风光三峡”，2024 年公司新增并网装机791.70 万千瓦，其中，风电装机301.55 万千瓦，太阳能发电装机444.15 万千瓦，截至2024 年底，公司风电、太阳能发电并网装机容量合计4669.77 万千瓦。其中海风方面，公司持续巩固海上风电引领者地位，截至2024 年底，公司海上风电并网装机总规模704.98 万千瓦，继续保持国内第一、全球领先。

电量增长带动营收同比提高，业绩受多重因素影响有所承压2024 年公司完成发电量719.52 亿千瓦时，同比增长30.40%，其中风电同比增长15.96%；光伏同比增长65.44%。2024 年公司风电平均电价为0.4532元/千瓦时，同比下降7.95%，光伏为0.3673 元/千瓦时，同比下降25.61%。

综合来看，2024 年公司营业收入同比增长12.13%。业绩方面，2024 年公司归母净利同比下降14.81%，主要系①上网电量结构变化，市场化交易电量比重上升，综合平均电价同比有所下降，同时受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入未能随装机规模、发电量增长同比增长；②项目投产导致折旧及运营成本同比增加；③计提减值准备14.50 亿元，同比增加8.92 亿元；④投资收益下降。

折旧及运营成本增加+处置水电贡献收益，一季度归母净利微增一季度公司总发电量197.83 亿千瓦时，同比增长11.55%。叠加受部分地区新能源电力市场消纳、市场交易影响，综合电价同比下降，公司一季度营收同比下降3.47%。业绩方面，一季度公司归母净利润同比增长1.16%，主要系①受新投产项目数量和电源类别变化等影响，试运行收入较去年同期有所减少，折旧及运营成本较去年同期增加较多；②公司战略调整聚焦主业，处置水电板块业务产生的收益金额较大，非经常性损益同比增加。

投资建议：考虑到公司一季度业绩以及电价变动情况，下调2025-2026 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为75、77、84 亿元（2025-2026年前值为82、91 亿元），对应PE 16、16、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等