新湖化工专题：化工板块大涨的原因探究

　　来源：湖畔新言

　　5月13日，化工板块集体大涨，尤其是苯乙烯更是录得涨停。表面上看，大涨的原因是市场传闻恒力乙烯装置意外停车。但我们认为这并不是真正的原因。

　　经过多年的产能投放，对绝对多数化工品来说，单套装置的停车难以产生重大利多。尤其是对聚烯烃这些产能总量较大的品种。恒力石化乙烯下游配套180万吨乙二醇、72万吨苯乙烯、40万吨PE、85万吨PP以及14万吨的丁二烯。其中恒力乙二醇产能占国内总产能的比例达到6%。恒力苯乙烯产能占国内总产能的比例为3%。但其下游还配套了30万吨的ABS装置，因此苯乙烯实际外放产能只有53万吨。恒力塑料和PP产能分别为40万吨和85万吨，占国内总产能的比例分别仅为1%和2%。恒力丁二烯实际外放产能大约为10万吨。总之恒力除了乙二醇产能占比较大之外，其余品种市场占比并不足以产生如此巨大的影响。另外，有消息传出，恒力乙烯装置正在努力重启，由于苯乙烯生产利润较高，将首先保证苯乙烯装置运行。当然值得一提的是，丁二烯或许有点例外。丁二烯由于市场流通量极少，加上目前装置集中检修负荷下降，因此恒力这套外放装置的意外停车是有可能短期内对市场造成较大扰动。

　　既然恒力装置的影响力并没有那么大，况且其装置也不涉及所有化工品，那么化工品为何会出现大幅普涨。

　　首先，多个化工品，诸如PX、PTA、短纤、瓶片、乙二醇、苯乙烯，都已经回补了清明节假期由于美国增税导致的跳空缺口。

　　其次，聚酯产业链已于上周先于其他化工品上涨了。聚酯产业链打响了化工品反弹的第一枪。

　　我们认为化工品普涨主要有以下两个原因：

　　第一、在这轮上涨之前，多数化工品的绝对价格或者估值都已经十分低。

　　比如PX、PTA、纯苯三个品种和原油的价差已经下降至2020年疫情时期水平，甚至更低。比如PVC、塑料、PP、甲醇等品种，尤其是PVC，的绝对价格下降至低水平。在这种情况下，市场看涨心理往往较强，只要有利多，价格就容易拉涨。估值最低的聚酯产业链就成为了本轮上涨的第一环。

　　第二、4月初，美国宣布对等关税之后，化工品成为了下跌最多的板块。

　　一方面，当时原油大跌。另一方面，化工品终端产品比如塑料制品、服装纺织等输美量巨大。因此也可以想象。中美关系缓和后，对化工板块带来的利多也最大。由于美国给予了90天的缓冲期，中国厂家极大概率将开启抢出口。这将在短时间内大量增加化工原料的需求。尤其是目前化工品绝对库存水平并不高，且处于传统检修旺季，一旦下游大量补库，可能导致库存过低。比如近日的苯乙烯由于沿海库存低，部分资金进行仓单炒作。

　　另外需要注意的是，抢出口适用于绝大多数化工品的下游，但可能不适用于橡胶的下游轮胎。首先，轮胎不适用对等关税。其次，自2009年特保案开始，美国长年对中国轮胎征收高额反倾销税。2024年，中国出口到美国的小客车轮胎和卡客车轮胎重量分别仅有3.1万吨和14.6万吨，占中国出口总量的比例仅分别为1%和3%。无论有没有2025年新增的232法案关税、芬太尼关税和对等关税，影响都不大，中国轮胎出口到美国的通道早已被堵住。

　　在本周一中美会谈前，相信很多投资者对化工品并不看好。这可能是来自对原油的看空，可能是认为中美谈判不会很顺利，当然也是因为化工品自身基本面拥有诸多利空点。比如聚烯烃极高的供应增速、苯乙烯原料纯苯的弱势、甲醇的进口预期等等。但如今，我们认为不能小看对美抢出口带来的利多，这至少在短期内可以给予化工品非常大的向上推力。当然，橡胶可能会是个例外，需要和其他品种区分看待。合成胶的大涨是因为恒力丁二烯装置的意外停车，而天然橡胶的上涨更多的是受市场情绪和资金的带动。

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