机构：中信建投证券
研究员：许琳/屈文敏
公司2024 年经营性利润0.59 亿元，利润率2.9%，同比-1.3p c t，主要系毛利率同比下降2.2pct、股权激励费用影响约0.5 6 亿元，还原股权激励后公司24 年经营性业绩1.15 亿元，利润率5% ，同比+1.1pct。25Q1 毛利率15.1%，同比持平，经营性利润0. 0 2 亿元，同比转正，主要系营收同比+15%，费率下降。
公司的“集成芯”技术产品具有体积小、重量轻、功率密度高等特点，契合 eVTOL 电推进系统的需求，与亿航智能、亿维特、高域等eVTOL 头部合作预计2025 年逐步进入认证及交付阶段。
同时，公司和丰立智能合作开发机器人关键部件，预计在关节模组方面开展产品布局。
事件
公司2024年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润24.3/0.7/0.4亿元，同比+24%/-14%/+23%；
其中24Q4 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润8.2/0.20/ 0. 13亿元，同比+17%/-49%/-50%，环比+41%/+21%/+0.4%。
2025Q1 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润5.5/0.11/0. 08 亿元，同比+15%/+26%/+42%，环比-34%/-46%/-35%。
简评
1、整体情况分析：
1）24 年经营性利润0.59 亿元，利润率2.9%，同比-1.3pc t，主要系毛利率同比下降2.2pct、股权激励费用影响约0.56 亿元，还原股权激励后公司24 年经营性业绩1.15 亿元，利润率5% ，同比+1.1pct。
2）25Q1 毛利率15.1%，同比持平，经营性利润0.02 亿元，同比转正，主要系营收同比+15%，费率下降。
2、电机控制器：
24 年全年出货预计60 万套，同比-22%，主要配套A00、工程车辆及五菱/大通/一汽大众/吉利混动/纯电车型，ASP 预计约77 3 元，同比-5%符合行业年降水平，实现营收4.64 亿元，同比-26% ，毛利率25%同比持平。
3、电驱总成：
24 年全年预计出货10 万套，同比+17%，ASP 预计约6321 元，同比-10%，实现营收6.12 亿元，同比+ 5% ，毛利率3.4%同比+0.55pct，盈利拐点尚未到来。
4、电源总成：
24 年全年出货预计87 万套，同比+85%，ASP 预计约1415 元，同比+6%，主要系六/七/八合一供货价值量提升，实现营收12.34 亿元，同比+97%，毛利率15.4%。
5、eVTOL 电推进系统：
公司的“集成芯”技术产品具有体积小、重量轻、功率密度高等特点，契合 eVTOL 电推进系统的需求，与亿航智能、亿维特、高域等e VTOL 头部合作或定点，2025 年逐步进入认证及交付阶段。
6、机器人关键部件：公司和丰立智能合作开发机器人关键部件，预计在关节模组方面开展产品布局。
投资建议：预计2025、2026、2027 年归母净利润0.99、1.21、1.47 亿元，对应PE83、68、56 倍，维持“增持”评级。
风险分析
1） 下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2） 原材料价格下跌超预期：原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。
3） 公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
